中央政治局会议首提“耐心资本”，啥意思？

目 录

Part.1

耐心资本的定义

耐心资本与其他形式投资的区别

Part.2

耐心资本与新质生产力的关系

Part.3

耐心资本的发展动向

中国在发展耐心资本和风险投资方面的政策方向

风险投资中开发和使用耐心资本的全球趋势

Part.4

耐心资本对中国的影响

对中国创新领域和经济增长的影响

对中国初创企业和中小企业发展的影响

Part.5

依靠耐心资本促进经济发展的风险和局限性

Part.6

耐心资本发展与中国战略目标趋势性分析

前言

耐心资本作为投资范式的演变基石，不仅深刻洞察了长期投资的复杂性与巨大潜力，更在推动社会经济发展中扮演着举足轻重的角色。其被纳入中国的经济发展战略，充分展示了中国利用金融机制来实现更广泛社会和经济目标的综合策略。随着中国以其雄心勃勃的经济愿景为指引，不断塑造和完善其耐心资本架构，全球金融生态系统有望经历一场变革性的影响。这预示着一个以持续增长和创新为核心的投资新时代的到来。在这个新时代里，耐心资本将发挥其独特的价值，推动全球经济的繁荣与进步。

 

 

Part.1

耐心资本的内涵特征

1. 耐心资本的定义：

耐心资本是一种长期投资的资本形式，它不追求短期高收益，而是专注于企业的长期价值和回报。这种资本形式强调的是对投资项目持续跟踪和评估，以及通过投资推动社会和环境的可持续发展，注重企业的长期价值创造。

从广义上讲，耐心资本也被定义为投资在一种“关系”上的超长期资本，这种关系中，投资者自愿向接受国/发展伙伴注入资本（含股权和十年以上债权），乐意看见它们在未来不断成长和发展。这表明耐心资本不仅限于国内投资，也包括对外投资，尤其是在新兴企业或创业项目上的投资。

在中国，耐心资本被视为一种稀缺资源。有学者指出，中国不缺钱，缺的是能够长期投入并承受短期波动的“耐心资本”。这种资本的重要性在于它能够为经济提供稳定的资金支持，促进企业的创新和发展，同时也有助于提高资本的利用效率。

2. 耐心资本与其他形式投资的区别

耐心资本通过几个关键特征将自己与其他形式的投资区分开来：

1. 长期投资期限：耐心资本旨在支持较长时间的企业或项目，不期望立即获得回报。相反，投资者愿意等待未来更可观的回报。

2. 关注成熟度和成长度：耐心资本不是追求快速利润，而是专注于企业或项目需要时间成熟和发展才能产生盈利回报的阶段。

3. 稳定性和可持续性：通过提供宽松的还款条件和不对快速回报施加压力，耐心资本为企业提供了稳定性，帮助他们专注于长期目标而不是短期财务压力。

4. 以非传统投资为目标：耐心资本通常进入传统风险投资形式可能不具备的领域，例如困难地区或风险更大且可能需要更长时间才能成熟的长期项目。

5. 混合融资：它可以整合贷款和股权的混合，为被投资方提供一系列资本类型，这在其他投资策略中不太常见。

6. 灵活性：与传统投资相比，它有时涉及更灵活的条款，使被投资方的发展和增长不受即时还款计划或高利率的典型限制。

7. 社会影响：耐心资本通常与社会或影响力投资相关联，旨在实现积极的社会或环境成果以及财务回报。

8. 风险和回报：虽然传统投资可能会寻找回报可预测的低风险机会，但耐心的资本投资者通常准备承担更高的风险，以获得更大的长期收益。

9. 不同的投资者概况：它吸引了多种类型的投资者，包括家族办公室、养老基金和主权财富基金，与传统风险投资家相比，这些投资者的期望和时间范围可能不同。

Part.2

耐心资本与新质生产力的关系

今年以来，发展新质生产力与耐心资本之间的关联逐渐加深。作为金融领域中的一大议题，耐心资本与新质生产力之间的相互作用，强调了中国在不断变化的经济格局中促进创新和可持续发展的战略方法。

我们的新书《新质生产力：中国经济发展新动能》在第六章中，也深入分析了在发展新质生产力的大背景下，如何畅通金融领域的循坏，其中便提到了资本在发展新质生产力中的重要作用。

      同时，解决耐心资本的相关问题也成为了发展新质生产力下的国家顶层设计的重大信号。

2024年4月23日

财政部党组理论学习中心组发文

我国正处于以科技创新引领现代化产业体系建设，发展新质生产力的关键历史时期，需要融资体系结构跟进实体经济转型升级。当前，我国金融体系规模已经很大，但融资结构不合理，间接融资与直接融资占比为 7∶3，直接融资中的债券融资与股权融资占比约为 9∶1，存在“钱多本少”“耐心资本”不足等问题。

2024年4月30日

中共中央政治局召开会议

要因地制宜发展新质生产力。要加强国家战略科技力量布局，培育壮大新兴产业，超前布局建设未来产业，运用先进技术赋能传统产业转型升级。要积极发展风险投资，壮大耐心资本。

Part.3

耐心资本的发展动向

1.中国在发展耐心资本和风险投资方面的政策方向

中国在发展耐心资本和风险投资方面的政策方向是多方面的，重点是资本市场高质量发展、风险投资体系建设、市场激活措施和支持风险投资生态系统。这些方向旨在通过监管、激励措施和结构性改革相结合的方式提振实体经济、鼓励创新和管理金融风险。

资本市场高质量发展

中国正致力于提升政策调整的灵活性与精确性，以此推动资本市场向高质量方向迈进。这一战略布局为耐心资本和风险资本的发展铺设了坚实的基础。凭借有利的宏观经济环境和国内对财富管理日益增长的需求，中国在国际合作与竞争中展现了新的优势。通过实施一系列措施，中国资本市场正焕发新的活力。我们秉持系统化思维，以问题为导向，坚持市场化和法治化原则，努力打造具有中国特色的现代资本市场。我们的目标是更好地服务于实体经济，尽管在资源配置和上市公司整体质量方面仍面临挑战，但我们有信心通过不断的努力和改进，实现资本市场的持续健康发展。

VC系统的建立与推广

中国正积极推动风险投资体系的建设与发展，倡导并鼓励地方政府、企业、金融机构、个人投资者以及外国投资者等多元化投资主体积极参与并支持风险投资行业的成长。在这一过程中，中国坚持以政策制定为引领，以环境营造为基础，以加强监管和风险控制为保障的原则。

安徽省等地区以及深圳等城市已纷纷出台具体政策，大力支持风险投资的高质量发展。以安徽合肥为例，2020年，合肥首次进入GDP“万亿俱乐部”；2021年，《合肥市天使投资基金管理办法》发布；2022年，合肥新增国家级专精特新“小巨人”企业78家；2023上半年，合肥跻身24座“万亿城市”20强。如今，“合肥模式”已成为一张邀请函，概括来说就是以国资平台为基础，以股权投资为着眼点，通过投资、组建基金进行招商引资，发展当地产业。

这些政策旨在通过多元化的支持措施，培育更多参与风险投资的市场主体，为风险投资行业注入新的活力，推动经济的高质量发展。

创新科技支持

为了鼓励创新型初创企业，中国通过实施早期资金优惠政策、引导社会资本流向高科技领域、以及促进创新成果的产业化等方式，充分发挥风险投资的杠杆效应。这一战略旨在将中国塑造成为全球技术进步和高科技创业的引领者，以推动国家的经济增长和科技创新。

监管、风控与国际化

中国正在加强监管框架，以防范金融风险并推动资本市场的高质量发展。包括以中国特色社会主义为指导原则，综合实施战略旨在营造健康、可持续的资本市场环境。此外，吸引外资进入资本市场，已成为中国政策战略的重要一环。为了提升透明度和标准化，中国已全面实施全面注册制度，使中国资产对海外投资者更具吸引力。同时，还鼓励中国医疗保健行业的国际化，进一步激发了国内外资本的投资热情。这些措施共同推动了中国资本市场的进一步开放和发展。

2.风险投资中开发和使用耐心资本的全球趋势

在风险投资中开发和使用耐心资本的全球趋势表明，在各种因素和利益相关者的推动下，市场正在向更可持续和长期的投资策略转变。

1.耐心资本的来源：耐心资本的多种来源包括社保基金、养老金、企业年金、职业年金、产业资本以及具有长期投资理念的个人投资者等。来源的多样性表明，对各部门长期投资的支持基础正在扩大。

2.风险投资和耐心投资：全球风险投资行业对纳入耐心资本战略表现出浓厚的兴趣，从而为初创企业提供超越传统短期增长指标的更深入支持。专门为提供耐心资本而设计的基金的增长证明了这一点。

3.长期增长与即时回报：一个显著的趋势是耐心资本基金与传统私募股权或风险投资公司的比较，前者更关注长期增长而不是即时财务回报。这种转变表明了对投资策略中普遍存在的短期主义的反应，并与全球范围内更广泛的去股票化趋势相一致。

4.影响力投资：专注于影响力投资的新一代风险投资家正在兴起，他们将财务回报与社会影响相结合。这一发展突显了耐心资本在应对经济和社会挑战方面的多功能性。

5.投资策略和业绩：耐心资本的投资策略以其长期视野、风险承受能力以及强调在获得财务收益的同时最大化社会回报而著称。这种方法对于为服务不足的人群提供关键服务的早期企业尤其重要。

6.混合型基金与创新：随着混合型基金的出现，风险投资行业正在创新，这些基金提供了更灵活的结构，将耐心资本的各个方面与传统风险投资相结合。这种创新表明了对市场和企业家不断变化的需求的响应。

7.私募股权和耐心资本：关于私募股权采用更多耐心资本的方法，摆脱严格的短期投资前景的潜力的讨论越来越多。这表明，行业内对长期投资的好处的理解正在不断发展。

Part.4

耐心资本对中国的影响

1.对中国创新领域和经济增长的影响

在中国，耐心资本在推动创新和促进经济增长中扮演着重要角色。它鼓励长期投资，有助于产业发展，尤其是创新型产业，这与产业发展的特性相契合。通过坚持“长期主义”，耐心资本为构建有利的行业生态系统、激发创新提供了有力支持。

首先，扩大风险投资和培育耐心资本被视为巩固经济复苏的关键行动。这一战略以中国经济发展的优势和活力为基础，与耐心资本的投资需求相契合，预示着巨大的发展潜力和长期的增长空间。制度改革为这种资本的增长铺平了道路，表明了对其扩张的系统性支持。

其次，耐心资本对于公共资本投资的经济增长效应也至关重要。研究表明，综合考虑有形公共资本投资和人力资本投资，可以在更细致的层面理解它们对经济增长的影响。此外，社会资本、创新和长期经济增长之间的相互作用日益受到关注，这表明更广泛的社会经济因素受到耐心和长期投资策略的影响。

再次，耐心资本对于技术创新和新质生产力的发展至关重要。这使金融体系创新与技术革命的发展模式保持一致，此外，进入创新和技术驱动型行业的冒险往往需要耐心、长期的投资，而这些投资在取得成果之前不会被漫长的酝酿期所吓倒。

最后，中国的政策和措施正在加速“多头资金”进入市场，这将对资本市场、投资者和整个经济体系产生深远而积极的影响。同时也反映了深化改革、促进长期稳定发展的更广泛战略目标。因此，耐心资本支撑了中国经济向高质量和创新增长部门的结构调整和升级，在向高附加值产业迈进的过程中加强了经济基础。

2. 对中国初创企业和中小企业发展的影响

耐心资本以长期投资为特征，对我国初创企业和中小企业（SME）的发展具有关键性影响。这种资本形态通常得到国家驱动计划的支持，大量国内资源被投向包括初创企业和中小企业在内的战略领域。在我国，耐心资本的独特之处在于其致力于确保中国公司的市场份额并提升其物流能力，通过将初创企业和中小企业融入更大的价值链中实现显著收益。

风险投资作为一种耐心资本的体现，专门针对传统投资来源的不足，支持技术创新向商业成功转化。这对于注重创新驱动增长的中国上市公司和中小企业至关重要。风险投资降低了银行与中小企业之间的信息不对称，有助于企业更容易获得贷款，且通常享有优惠条件，从而对中小企业业绩产生积极影响。

我国耐心资本通过“一带一路”等全球倡议扩大其影响力，为初创企业和中小企业进入国际市场创造条件。这一举措不仅输出我国耐心资本的理念，还寻求通过战略性国际投资实现商业成功。在国家主导的投资和风险投资公司，包括阿里巴巴、百度和腾讯等大型企业资助的公司，在耐心资本生态系统中扮演着重要角色。这些机构致力于培育初创企业和中小企业，关注创新和可持续发展，以促进其发展和全球竞争力。

然而，当前我国风险投资行业面临投资者资金萎缩的现状，初创公司不得不成为自己的投资者。这一情况凸显了耐心资本在支持我国初创企业和中小企业发展方面所面临的挑战，强调多元化和可持续的资金来源以及政府支持在营造创新增长环境的重要性。

总之，耐心资本通过提供长期资金支持、降低融资壁垒、鼓励创新和促进全球市场准入，对我国初创企业和中小企业的发展贡献显著。尽管短期内面临挑战，但耐心资本的战略部署仍是我国培育充满活力和创新型中小企业的基础。

Part.5

依靠耐心资本促进经济发展的风险和局限性

1. 风险承受能力与资本损失：耐心资本通常对风险具有较高的承受能力，这意味着它可以吸收短期损失，以期获得长期收益。然而，这也可能意味着重大的资本风险，因为投资可能并不总是产生预期的财务或发展回报，导致投资资金的潜在损失。

2. 市场风险：由于其长期性，耐心资本面临市场风险，如经济衰退、行业趋势变化和地缘政治变化，这些风险可能会影响资产的价值或投资的成功。

3. 管理层和内部结构：由于投资者专业知识的局限性、管理团队的内部结构以及管理基金经理的激励措施，耐心资本投资的业绩可能会受到影响。

4. 流动性问题：耐心资本的长期和非流动性可能意味着资金不容易提取或重新分配以应对不断变化的环境。

5. 依赖性和战略风险：严重依赖耐心资本的经济体或部门可能会依赖这些资金来源，从而可能损害其战略自主权，或者可能与资本流动的不可预测性作斗争。

6. 政策和法规限制：使用耐心资本的投资可能会受到政策或法规变化的影响，这可能会破坏投资的目标或限制其有效性。

7. 专注于长期目标：广泛关注长期目标可能会错失短期发展的机会，可能无法有效解决眼前的需求或挑战。

8. 财务限制：一些耐心的资本来源，如慈善资金或政府举措，可能有预算限制或财务限制，影响其投资的规模和影响。

9. 政治和主权风险：政府耐心资本来源，如主权财富基金，可能会受到政治风险或不断变化的政治格局的不确定承诺的影响。

10. 规模和影响测量：衡量耐心资本的成功可能很复杂，尤其是在平衡财务回报与社会或环境影响时。

11. 未经证实的市场：耐心资本通常针对未经证实或处于早期阶段的市场，与更成熟的行业或公司相比，这些市场本身可能具有更高的风险。

Part.6

从长期趋势来看，耐心资本的发展与中国整体经济战略和目标紧密相连，呈现出一种共生关系，对中国国内及国际层面的经济发展起到了积极的支撑作用。作为一种长期投资方式，耐心资本愿意承受短期内的市场波动，以期获取更大的未来回报。这一投资理念与中国经济计划中提出的中国可持续发展与经济稳定的总体目标高度契合，这一点在五年规划中得到了尤为明显的体现。

耐心资本在中国国内经济体系中逐渐适应，实现了市场机制与国家主导战略的有效结合。这一做法与我国所倡导的“社会主义市场经济”理念相吻合，即政府宏观调控与市场驱动力量的有机统一，旨在保持经济稳定，同时推动持续增长。在此基础上，我国耐心资本能够为长期、创新驱动的项目提供资金支持，这些项目有助于我国攀升价值链，实现从投资和出口导向型增长模式向消费和高科技产业驱动的增长模式的转型。